美國經(jīng)濟復(fù)蘇的嫩芽剛剛出現(xiàn)，美金卻破位了，黃金大漲。
回頭看，自去年9月份美歐金融機構(gòu)去杠桿以來，美金開始了一波明顯的技術(shù)性反彈，當(dāng)時很多分析師看多美金趨勢，理由基本有兩個。
一是盡管次貸危機重創(chuàng)了美國經(jīng)濟，但危機同樣重創(chuàng)了其他主要經(jīng)濟體。相比于歐元區(qū)與日本，美國經(jīng)濟的基本面反而更為樂觀。因此美元不會對任何一種主要貨幣大幅貶值，但是美元匯率更多的時候是一種工具，而非結(jié)果。
二是去杠桿把美國的“影子銀行”的信用機器給徹底摧毀了，隨著資產(chǎn)歸零，包括經(jīng)紀自營商、對沖基金、私人股本集團、結(jié)構(gòu)投資工具和渠道、貨幣市場基金以及非銀行抵押貸款機構(gòu)遭受滅頂之災(zāi)。
聯(lián)儲高速擴表，但量化寬松貨幣政策（擴大聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表，即政府向銀行注資同時亦增加聯(lián)儲局的負債）并不簡單等同于印鈔票，要視銀行態(tài)度和能力而定，銀行如果不干活，還可能是貨幣收縮。所以，即便當(dāng)下聯(lián)儲資產(chǎn)高速擴張了一倍多（從2008年9月的9000億美金上升至目前的1.9萬億美金），但貨幣乘數(shù)也掉了一半多，的確美國整體上信用規(guī)模并沒有擴張。
因為實體經(jīng)濟沒有需求，所以同等信用規(guī)模下，可以把更多的錢借給財政用，但如果未來實體經(jīng)濟的信貸需求開始恢復(fù)呢？政府的天量財政赤字恐怕就只能通過債務(wù)貨幣化來解決，故此美金的未來實際上不在伯南克掌控，而要看蓋特納。
所以，為什么當(dāng)美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)時，美金反而走得越來越弱。一個很清楚的局。現(xiàn)在是美國政府要用錢。
美國政府估計本年度累積財政赤字為1.54萬 億美金，奧巴馬剛剛把未來十年赤字（2010年至2019年）的赤字總額擴張至9.05萬億美元。
錢從哪里來？無非三個途徑。
一是向美國居民和企業(yè)借，美國家庭將相應(yīng)地增加他們的儲蓄，企業(yè)要相應(yīng)地減少投資，這意味著經(jīng)濟收縮；
二是向中國這樣的經(jīng)常賬戶盈余的國家借，如果美國家庭都在儲蓄的話，這些國家貿(mào)易盈余又從何而來呢？一個硬幣的兩面。美國今年的經(jīng)常項目盈余要掉一半到4000億美金，與之對應(yīng)的中國的順差也將掉一半，從2008年的4400億美金掉到2000億美金。
蓋特納如何能保證不會走第三條路，向伯南克借。
美國近期的財政開支速度或被暫時性或策略性放緩，或延后。我查過，2009年初聯(lián)邦預(yù)算辦公室（CBO）年初測算2009年和2010年發(fā)債規(guī)模各達2.56萬億美元和1.14萬億美元。而整個2009財年，財政部發(fā)債實際執(zhí)行速度為： 2008Q4：5690億美元、2009Q1：4990億美元、2009Q2：3430億美元、2009Q3E：4060億美元，打掉一些借新還舊，2009財年整整少發(fā)了近1萬億美金的國債，這意味著把更重的負擔(dān)加到了2010年以后的。
伯南克也經(jīng)常做些技術(shù)性處理，模棱兩可的“口頭欺騙”穩(wěn)住市場的脆弱的心。
對于最大的債權(quán)國和生產(chǎn)國，中國逆全球經(jīng)濟再平衡而動，將巨大的政府財富變成了“鐵公基”，還拿什么來為企業(yè)扛輸入型“通脹”，扛不住就意味著更大的倒閉潮或至，這一回暴露出來的巨大的產(chǎn)出敞口，政府再也能力折騰幫你消化了。
這時候，或許美金開始超強回歸，全球資金開始再次向美國流動，美國人反過來拿著美金到剩余世界來開始“收尸”。布雷頓森林體系破裂后的40年中，我們已經(jīng)多次看到同樣的一幕重演。
回頭看，自去年9月份美歐金融機構(gòu)去杠桿以來，美金開始了一波明顯的技術(shù)性反彈，當(dāng)時很多分析師看多美金趨勢，理由基本有兩個。
一是盡管次貸危機重創(chuàng)了美國經(jīng)濟，但危機同樣重創(chuàng)了其他主要經(jīng)濟體。相比于歐元區(qū)與日本，美國經(jīng)濟的基本面反而更為樂觀。因此美元不會對任何一種主要貨幣大幅貶值，但是美元匯率更多的時候是一種工具，而非結(jié)果。
二是去杠桿把美國的“影子銀行”的信用機器給徹底摧毀了，隨著資產(chǎn)歸零，包括經(jīng)紀自營商、對沖基金、私人股本集團、結(jié)構(gòu)投資工具和渠道、貨幣市場基金以及非銀行抵押貸款機構(gòu)遭受滅頂之災(zāi)。
聯(lián)儲高速擴表，但量化寬松貨幣政策（擴大聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表，即政府向銀行注資同時亦增加聯(lián)儲局的負債）并不簡單等同于印鈔票，要視銀行態(tài)度和能力而定，銀行如果不干活，還可能是貨幣收縮。所以，即便當(dāng)下聯(lián)儲資產(chǎn)高速擴張了一倍多（從2008年9月的9000億美金上升至目前的1.9萬億美金），但貨幣乘數(shù)也掉了一半多，的確美國整體上信用規(guī)模并沒有擴張。
因為實體經(jīng)濟沒有需求，所以同等信用規(guī)模下，可以把更多的錢借給財政用，但如果未來實體經(jīng)濟的信貸需求開始恢復(fù)呢？政府的天量財政赤字恐怕就只能通過債務(wù)貨幣化來解決，故此美金的未來實際上不在伯南克掌控，而要看蓋特納。
所以，為什么當(dāng)美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)時，美金反而走得越來越弱。一個很清楚的局。現(xiàn)在是美國政府要用錢。
美國政府估計本年度累積財政赤字為1.54萬 億美金，奧巴馬剛剛把未來十年赤字（2010年至2019年）的赤字總額擴張至9.05萬億美元。
錢從哪里來？無非三個途徑。
一是向美國居民和企業(yè)借，美國家庭將相應(yīng)地增加他們的儲蓄，企業(yè)要相應(yīng)地減少投資，這意味著經(jīng)濟收縮；
二是向中國這樣的經(jīng)常賬戶盈余的國家借，如果美國家庭都在儲蓄的話，這些國家貿(mào)易盈余又從何而來呢？一個硬幣的兩面。美國今年的經(jīng)常項目盈余要掉一半到4000億美金，與之對應(yīng)的中國的順差也將掉一半，從2008年的4400億美金掉到2000億美金。
蓋特納如何能保證不會走第三條路，向伯南克借。
伯南克說要及時收流動性（以后不再擴大買債），以抑制通貨膨脹。不管最后是伯南克買債，還是商業(yè)銀行買。經(jīng)濟復(fù)蘇的綠芽沒有長成之前，聯(lián)儲控制貨幣擴張的必然結(jié)果只有一個：那就是當(dāng)蓋特納借時，就必須從其他經(jīng)濟部門抽流動性，就是所謂的財政赤字的擠出效應(yīng)。這將掐死經(jīng)濟復(fù)蘇的嫩芽，跟十八年前日本一樣沒有兩樣，作為蕭條經(jīng)濟學(xué)大師的伯南克會做這樣選擇嗎。
美元未來的一切取決于于美國政府的債務(wù)。
如果美國希望市場能盡可能多地消化掉政府的融資的話，蓋特納和伯南克就得不斷地使出渾身解數(shù)，以緩解濃厚的通脹預(yù)期以及對于美金的信心淪喪。
美國近期的財政開支速度或被暫時性或策略性放緩，或延后。我查過，2009年初聯(lián)邦預(yù)算辦公室（CBO）年初測算2009年和2010年發(fā)債規(guī)模各達2.56萬億美元和1.14萬億美元。而整個2009財年，財政部發(fā)債實際執(zhí)行速度為： 2008Q4：5690億美元、2009Q1：4990億美元、2009Q2：3430億美元、2009Q3E：4060億美元，打掉一些借新還舊，2009財年整整少發(fā)了近1萬億美金的國債，這意味著把更重的負擔(dān)加到了2010年以后的。
伯南克也經(jīng)常做些技術(shù)性處理，模棱兩可的“口頭欺騙”穩(wěn)住市場的脆弱的心。
因為僥幸是市場的常態(tài)，他們希望美元可以一種相對平緩的方式軟下去，等大多數(shù)人幡然醒悟時，已經(jīng)為時已晚。美國人的國債能最大限度地、最合理成本地為市場投資者所接受。
風(fēng)險當(dāng)然來自市場的理性預(yù)期的過早復(fù)蘇。
這種貓捉老鼠N次之后，市場理性預(yù)期開始顯靈，增加的貨幣將全部直接表現(xiàn)在價格上。因為美金、美債的拋售狂潮或至，全世界對于信用貨幣的信任若集體崩潰，將導(dǎo)致大宗商品交易所的ETF和貴金屬成為最后避險的天堂。
雖然這一次危機直接導(dǎo)火索是美國的房地產(chǎn)市場泡沫破滅，其根源還在于美國長期的經(jīng)常賬戶赤字累積，如果美國在危機管理中不能通過提高儲蓄率和減少經(jīng)常賬戶赤字的方式來調(diào)整其經(jīng)濟的話，那么，下一場由美元危機引發(fā)的金融危機或會不可避免。
對于最大的債權(quán)國和生產(chǎn)國，中國逆全球經(jīng)濟再平衡而動，將巨大的政府財富變成了“鐵公基”，還拿什么來為企業(yè)扛輸入型“通脹”，扛不住就意味著更大的倒閉潮或至，這一回暴露出來的巨大的產(chǎn)出敞口，政府再也能力折騰幫你消化了。
面臨市場和資源雙層約束的中國制造怎么辦，那時候或是中國股市真正的熊市降臨。
這時候，或許美金開始超強回歸，全球資金開始再次向美國流動，美國人反過來拿著美金到剩余世界來開始“收尸”。布雷頓森林體系破裂后的40年中，我們已經(jīng)多次看到同樣的一幕重演。
