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來(lái)源：中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)

　　專(zhuān)家在線

　　商務(wù)部國(guó)際貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作研究院專(zhuān)家梅新育：

　　“可以借鑒國(guó)外金股做法”

　　《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》：與微軟相比，阿里巴巴實(shí)力明顯偏弱，其回購(gòu)雅虎持有的股份出于什么樣的考慮？這樣做是否將對(duì)微軟向雅虎提出的446億美元收購(gòu)價(jià)格產(chǎn)生重大影響？

　　梅新育：資本市場(chǎng)從來(lái)就不是一個(gè)單純的融資場(chǎng)所，它涉及到大量的政治經(jīng)濟(jì)因素，一個(gè)資本市場(chǎng)的上市規(guī)則、政策法規(guī)，都是政治意志的體現(xiàn)。阿里巴巴接下來(lái)的動(dòng)作是微軟并購(gòu)雅虎的一大變數(shù)。

　　《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》：從并購(gòu)角度出發(fā)，為了避免控制權(quán)旁落的問(wèn)題，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)應(yīng)該如何設(shè)計(jì)？

　　梅新育：中國(guó)企業(yè)在引入外部投資時(shí)，可以借鑒國(guó)外金股做法。即外部股東沒(méi)有表決權(quán)，只有分紅的權(quán)利，而由創(chuàng)始人持有1股金股，對(duì)所有決議都有1票否決權(quán)。

　　金股可以起到兩方面的作用，一是增強(qiáng)戰(zhàn)略投資者的投資意愿，另外一方面是使創(chuàng)業(yè)者擁有更大的自治權(quán)，在戰(zhàn)略上與投資者形成權(quán)力制衡。

　　《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》：金股是如何起到權(quán)力制衡的，是否有這樣的先例？

　　梅新育：金股是一種股權(quán)創(chuàng)新，最早出現(xiàn)在上世紀(jì)80年代，英國(guó)政府于1984年實(shí)施英國(guó)電信的私有化方案，在10年的3次減持過(guò)程中，英國(guó)政府完全放棄其擁有的股權(quán)與收益，只保留了1股金股。

　　金股的權(quán)力主要體現(xiàn)在否決權(quán)，而不是受益權(quán)或其他表決權(quán)，金股通常只有一股，幾乎沒(méi)有實(shí)際經(jīng)濟(jì)價(jià)值。

　　2007年7月份，在哈爾濱產(chǎn)權(quán)交易中心掛牌轉(zhuǎn)讓的哈爾濱中慶燃?xì)庥邢挢?zé)任公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“哈中慶”)48%股權(quán)案例中，哈爾濱市國(guó)資委將對(duì)哈中慶保留1%的金股。國(guó)資委代表哈爾濱市人民政府享有對(duì)公司重大事項(xiàng)的否決權(quán)。例如在涉及安全穩(wěn)定供氣、社會(huì)公共利益問(wèn)題上，哈爾濱市國(guó)資委有權(quán)行使否決權(quán)。此外，收購(gòu)方承諾，確保擁有1%股權(quán)的國(guó)資委在哈中慶董事會(huì)中至少擁有一個(gè)董事席位。

　　《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》：全球化背景下，資本市場(chǎng)并購(gòu)案件不斷發(fā)生，中國(guó)企業(yè)將會(huì)面臨怎樣的挑戰(zhàn)？

　　梅新育：2008年是金融市場(chǎng)動(dòng)蕩年。今年大多數(shù)資本市場(chǎng)不會(huì)再青睞IPO，大家更多選擇等待和觀望。因此，今年的資本市場(chǎng)上，公司上市數(shù)量減少，但并購(gòu)案例將會(huì)增多，很多私募基金、投資基金將通過(guò)并購(gòu)來(lái)獲益，并實(shí)現(xiàn)更快地套現(xiàn)。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)、巨大市場(chǎng)、人民幣升值等因素，將中國(guó)企業(yè)推上了外資并購(gòu)目標(biāo)榜的榜首，跨國(guó)公司的并購(gòu)版圖中，越來(lái)越多地涉及到中國(guó)企業(yè)。在并購(gòu)過(guò)程中，如果目標(biāo)企業(yè)為上市公司，在股權(quán)相對(duì)分散的情況下，收購(gòu)方無(wú)須占股絕對(duì)多數(shù)就可獲得上市公司的控股權(quán)，進(jìn)而對(duì)整個(gè)行業(yè)產(chǎn)生影響。

　　《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》：中國(guó)企業(yè)如何在這個(gè)過(guò)程中生存、發(fā)展并盈利，為自己構(gòu)建安全的金融體系。政府能夠在其中起到什么作用？

　　梅新育：目前，對(duì)于外資并購(gòu)，中國(guó)擁有《關(guān)于外商投資企業(yè)合并與分立的規(guī)定》、《外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定》、《外國(guó)投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》三部法規(guī)，但都存在著適用范圍過(guò)窄的弊病。

　　《關(guān)于外商投資企業(yè)合并與分立的規(guī)定》，僅僅是針對(duì)外商企業(yè)之間合并的一部法規(guī)，對(duì)外資并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)并不適用。

　　《外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定》設(shè)置了外資并購(gòu)反壟斷審查程序，但這部法規(guī)只適用于外資股權(quán)收購(gòu)和資產(chǎn)收購(gòu)，對(duì)于外資合并境內(nèi)企業(yè)也沒(méi)有規(guī)制作用。

　　《外國(guó)投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》，只適用于外資對(duì)上市公司進(jìn)行3年以上戰(zhàn)略性并購(gòu)?fù)顿Y的行為，缺乏對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)政策和國(guó)家安全方面進(jìn)行審核的具體條款和程序。

　　根據(jù)商務(wù)部的數(shù)據(jù)，外資并購(gòu)中國(guó)企業(yè)，收購(gòu)方來(lái)自美國(guó)的跨國(guó)公司占30.2%，歐盟占27.3%，其余為東亞企業(yè)。

　　中國(guó)監(jiān)管部門(mén)可以通過(guò)今年8月1日正式生效的《反壟斷法》，對(duì)有關(guān)行業(yè)的外資并購(gòu)予以監(jiān)管。由于《反壟斷法》對(duì)并購(gòu)只能進(jìn)行原則性規(guī)定，因此還需相關(guān)產(chǎn)業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)本行業(yè)內(nèi)的并購(gòu)進(jìn)行規(guī)范。

　　《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》：在外資并購(gòu)上，國(guó)外是否有可資借鑒的地方？

　　梅新育：在防止外資并購(gòu)對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)造成嚴(yán)重危害的做法上，美國(guó)的一套系統(tǒng)值得借鑒。在美國(guó)，無(wú)論是內(nèi)資并購(gòu)還是外資并購(gòu)，都要接受美國(guó)反托拉斯法的監(jiān)管。如果是涉及到美國(guó)關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)的外資并購(gòu)，需經(jīng)過(guò)一系列的特殊監(jiān)管，保證美國(guó)對(duì)外資并購(gòu)的有效干預(yù)和控制。

　　對(duì)待外資并購(gòu)，美國(guó)有一套成形的做法將并購(gòu)納入監(jiān)管視野、法制軌道。對(duì)于嚴(yán)格管制的行業(yè)，例如電信、航空、漁業(yè)、核能源等行業(yè)內(nèi)企業(yè)涉及外資并購(gòu)時(shí)，不僅接受美國(guó)聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)和司法部反托拉斯審查，此特定行業(yè)的主管機(jī)關(guān)也同時(shí)進(jìn)行審查，外資并購(gòu)還需要接受特定產(chǎn)業(yè)政策法的反托拉斯審查，這樣就建立起了美國(guó)對(duì)外資并購(gòu)的反托拉斯體系。