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    停牌一天后，長(zhǎng)江電力于5月9日發(fā)布公告，稱“公司正在籌劃重大資產(chǎn)重組事宜。”本報(bào)記者從有關(guān)方面得到的消息，與之前按部就班每年向上市公司注入2—3臺(tái)機(jī)組不同，本次資產(chǎn)重組，可能是中國長(zhǎng)江三峽工程開發(fā)總公司(下稱三峽總公司)整體上市。

    長(zhǎng)江電力某高層曾表示，今年不會(huì)有機(jī)組注入的計(jì)劃。市場(chǎng)據(jù)此分析，三峽總公司整體上市可能驟然加速。 

    長(zhǎng)江電力4月18日觸底11.30元后，悄然啟動(dòng)行情，11個(gè)交易日僅兩天下跌，停牌前收于14.65元，微漲1.88%。

時(shí)機(jī)成熟 

    “整體上市的消息年前就有傳言，是否一舉完成，還有待公告進(jìn)一步明確。”北京某券商研究員表示。

    長(zhǎng)江電力新任董秘樓堅(jiān)對(duì)此則三緘其口，稱一切以公告為準(zhǔn)。

    上述券商人士表示，此次停牌十分突然，“據(jù)我所知，上市公司很多高管都不知道，很可能是國資委層面的事情。”

    三峽水力樞紐設(shè)計(jì)安裝26臺(tái)水電機(jī)組，單機(jī)容量為70萬kw。現(xiàn)已有22臺(tái)建成投產(chǎn)，根據(jù)規(guī)劃，其余機(jī)組今年將全部建成。

    按三峽總公司的承諾，2015年前將實(shí)現(xiàn)整體上市。據(jù)此計(jì)算，平均每年向上市公司注入的機(jī)組是2-3臺(tái)。

    長(zhǎng)江電力已分別在2003年和2005年收購左岸的1＃、4＃和2＃、3＃、5＃、6＃機(jī)組。去年5月，其又以認(rèn)購權(quán)證募資及部分信貸資金共104億元，收購三峽電站7＃和8＃機(jī)組。

    光大證券研究員崔玉芹表示，推動(dòng)央企整體上市，是國資委既定方針。而三峽總公司的機(jī)組今年將全部建成，與其它老牌央企不同，其幾乎沒有歷史包袱，“應(yīng)該說，時(shí)機(jī)已比較成熟。”

    長(zhǎng)江電力不甚樂觀的一季報(bào)，亦令整體上市的需求更迫切。今年一季度，其每股收益僅0.027元，而去年的每股收益則達(dá)0.6元。 

    因長(zhǎng)江來水的原因，一季報(bào)業(yè)績(jī)?cè)谒娖髽I(yè)的占比甚少，但此番亦反映出在三峽機(jī)組即將全部建成投產(chǎn)時(shí)，母公司對(duì)上市公司業(yè)績(jī)的影響。

    按照三峽總公司與上市公司的約定，雙方通過公式分配電量：分母為三峽總公司的發(fā)電機(jī)組利用小時(shí)數(shù)，分子為上市公司的利用小時(shí)數(shù)。

    隨著三峽電站26臺(tái)機(jī)組的陸續(xù)建成，其分母基數(shù)大增；而分子，則只在去年有兩臺(tái)發(fā)電機(jī)組注入，增幅落后于三峽總公司利用小時(shí)數(shù)的擴(kuò)張。去年一季度，長(zhǎng)江電力三峽電站的電量分配比例為42.81%，今年則降到37.5%。

    東海證券研究員高冬表示，三峽電站新投產(chǎn)機(jī)組增多，使上市公司分配電量下降。“這種情況在三峽電站投產(chǎn)機(jī)組較少和來水充沛時(shí)表現(xiàn)不明顯，但因去年新增7臺(tái)機(jī)組，同時(shí)今年一季度來水偏少，所以表現(xiàn)得較突出。”

   “要想改變，需要做的就是加快已投產(chǎn)機(jī)組的收購力度，或?qū)崿F(xiàn)三峽電站整體上市。”高冬表示，雖然三峽總公司的全部建成機(jī)組，都由上市公司托管，但“同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)依然存在”。

    有券商人士表示，相對(duì)火電企業(yè)，長(zhǎng)江電力業(yè)績(jī)已相當(dāng)不錯(cuò)，“公司也不會(huì)有特別大的壓力，非要通過整體上市改觀業(yè)績(jī)。”

“超級(jí)水電”現(xiàn)身

    一旦整體上市成行，超級(jí)水電大鱷將浮現(xiàn)。

    根據(jù)之前機(jī)組收購的方案，每臺(tái)機(jī)組作價(jià)將約50億元。若收購全部機(jī)組，所需資金約900億元，長(zhǎng)江電力顯然不能通過自有資金和發(fā)行債券等方式收購。

   “兩種方式比較可行——向大股東定向增發(fā)和發(fā)行公司債，也可能二者并用。”上述不愿公開姓名券商人士表示。

    相比最高時(shí)23元的股價(jià)，長(zhǎng)江電力目前股價(jià)，亦被認(rèn)為是定向增發(fā)的有利時(shí)機(jī)。而不甚理想的一季報(bào)預(yù)告，則被市場(chǎng)認(rèn)為有打壓股價(jià)之嫌。

    4月16日，因受上市公司發(fā)布一季報(bào)預(yù)告的影響，長(zhǎng)江電力以跌停收盤。“市場(chǎng)顯然反應(yīng)過度了。”該券商人士表示。

    長(zhǎng)江電力向來被認(rèn)為是央企“優(yōu)等生”，在火電企業(yè)虧損已如火燒連營(yíng)之際，其水電成本優(yōu)勢(shì)凸現(xiàn)出來。

    崔玉芹在其報(bào)告中分析，假設(shè)公司的上網(wǎng)電價(jià)不變、所得稅為25%、股本沒有變化，且假設(shè)每年收購2臺(tái)機(jī)組，收購價(jià)約100億元，及每年出售4億股建設(shè)銀行 (0939.HK)，價(jià)格為6港元/股，預(yù)計(jì)2008-2010年，其每股收益分別為0.65元、0.73元和0.80元。

    即使本次整體上市完成，長(zhǎng)江電力的擴(kuò)張之勢(shì)也不會(huì)就此停止。

    目前，三峽總公司正組織建設(shè)金沙江上的溪洛渡、向家壩、烏東德、白鶴灘四個(gè)巨型電站，裝機(jī)容量3850萬kw。

   “這四個(gè)水電站，現(xiàn)在應(yīng)該不會(huì)注入上市公司，因?yàn)樨?cái)務(wù)壓力比較大。”高冬表示。

    但這些在建工程卻在一定程度上助長(zhǎng)了三峽總公司的整體上市沖動(dòng)。

    實(shí)際上，“2008年，投資量最大的烏東德和白鶴灘水電站將開工建設(shè)，母公司通過整體上市募集資金來源，更具有緊迫性。”長(zhǎng)江證券研究員鄒振松的報(bào)告分析。

                               信息來源于：中國電力網(wǎng)