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   來(lái)源： 中國(guó)證券報(bào)  

   進(jìn)入2012年以來(lái)，曾經(jīng)風(fēng)光無(wú)限的光伏產(chǎn)業(yè)融資努力屢屢碰壁，只有隆基股份實(shí)現(xiàn)上市，而折戟IPO的公司多達(dá)10家。統(tǒng)計(jì)顯示，近三年VC/PE在光伏產(chǎn)業(yè)投資50.13億元，隨著IPO撞墻，如何在產(chǎn)業(yè)寒冬中實(shí)現(xiàn)資本退出成為了極為迫切的難題。

   50億風(fēng)投難尋退路

   6月12日，擬登陸創(chuàng)業(yè)板的河南思可達(dá)光伏材料股份有限公司由于未能獲得證監(jiān)會(huì)發(fā)審委通過(guò)，而宣告IPO闖關(guān)失敗。翻開(kāi)預(yù)披露的申報(bào)稿，思可達(dá)光伏前十大股東中出現(xiàn)大量風(fēng)投身影，蘇州國(guó)嘉、河南旭盛、佛山優(yōu)勢(shì)等，它們的成立時(shí)間為2008年至2010年，在思可達(dá)光伏2010年末的股權(quán)變更過(guò)程中進(jìn)駐。

   按照發(fā)行設(shè)想，思可達(dá)光伏擬發(fā)行3450萬(wàn)股，募集資金3.51億元，每股發(fā)行價(jià)約為10.18元。如果上市成功，這些前期進(jìn)駐的風(fēng)投可以獲利頗豐，然而如今的情況迥異，大量的投資如何收回成為難題。

   今年以來(lái)，像思可達(dá)光伏這樣的失敗案例可謂比比皆是。投中集團(tuán)數(shù)據(jù)顯示，2012年至今快可光伏、日地太陽(yáng)能、天能科技、歐貝黎終止審查，上機(jī)數(shù)控首發(fā)申請(qǐng)未通過(guò)，恒基光伏中止審查。

   真正實(shí)現(xiàn)上市的光伏企業(yè)只有隆基股份一家，該公司4月11日登陸滬市主板。上市后亮相的一季報(bào)顯示，隆基股份利潤(rùn)水平下降九成，且預(yù)期上半年業(yè)績(jī)下滑50%以上。隆基股份董事長(zhǎng)李振國(guó)表示，過(guò)去兩年是發(fā)展最為迅速的時(shí)期，且2011年下半年開(kāi)始的降價(jià)潮尚未出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，才使得2012首季報(bào)表“比較難看”。

   雖然隆基股份的業(yè)績(jī)變臉?lè)从沉斯夥a(chǎn)業(yè)景氣度不佳的現(xiàn)狀，不過(guò)畢竟它幸運(yùn)地實(shí)現(xiàn)了上市融資。投中集團(tuán)數(shù)據(jù)顯示，2009年7月以來(lái)的三年期間43家重要風(fēng)投機(jī)構(gòu)向光伏產(chǎn)業(yè)合計(jì)投資7.93億美元，按照最新匯率計(jì)算，約為人民幣50.13億元。

   近幾年，由于高價(jià)發(fā)行愈演愈烈，多數(shù)VC/PE資本將投資過(guò)程簡(jiǎn)化成了：資金募集——項(xiàng)目投資——項(xiàng)目退出三個(gè)階段，其中缺乏挖掘企業(yè)價(jià)值提升的項(xiàng)目管理手段。正是對(duì)管理手段和風(fēng)險(xiǎn)控制的忽視，使得在光伏IPO撞墻的背景下，VC/PE資本面臨巨大的退出風(fēng)險(xiǎn)。

   PE投資額萎縮八成

   幾年前，光伏產(chǎn)業(yè)還是戴著光環(huán)的新興產(chǎn)業(yè)，受到VC/PE資本的瘋狂追捧。然而，受產(chǎn)能過(guò)剩、歐債危機(jī)、美國(guó)“雙反”調(diào)查、A股公司業(yè)績(jī)下滑等因素影響，光伏產(chǎn)業(yè)飽受質(zhì)疑，風(fēng)險(xiǎn)投資的規(guī)模也急劇下降。統(tǒng)計(jì)顯示，2011年7月5日以來(lái)的一年間，只有7家重要風(fēng)投機(jī)構(gòu)向光伏產(chǎn)業(yè)合計(jì)投資7456.24萬(wàn)美元，約為人民幣4.71億元。而2010年7月5日至2011年7月5日，20家風(fēng)投機(jī)構(gòu)合計(jì)投資4.23億美元，約為人民幣26.76億元。二者比較，近一年VC/PE資本投資額同比減少82.40%。

   業(yè)內(nèi)人士指出，前幾年VC/PE資本的投向主要集中在后端，身份既非戰(zhàn)略投資者，也非主動(dòng)參與型基金，只能算是短期財(cái)務(wù)投資資金，希望借助企業(yè)上市后快速實(shí)現(xiàn)投資變現(xiàn)。但是，隨著資本市場(chǎng)體系的完善，以及光伏產(chǎn)業(yè)景氣度下滑，這種大規(guī)模財(cái)務(wù)投資的期限短、收益高等特征已迅速消失。

   除了退出渠道不暢的原因外，光伏企業(yè)不斷惡化的經(jīng)營(yíng)情況也是導(dǎo)致VC/PE資本遠(yuǎn)離的重要原因。2011年，A股光伏上市公司主營(yíng)收入同比增長(zhǎng)31.52%，凈利潤(rùn)卻同比下滑32.40%。到了2012年一季度，光伏上市公司主營(yíng)收入下滑33.82%，凈利潤(rùn)同比下滑幅度進(jìn)一步擴(kuò)大。

   投中集團(tuán)分析師指出，在目前等待上市的光伏產(chǎn)業(yè)企業(yè)股東名單中，不僅有鵬潤(rùn)投資、優(yōu)勢(shì)資本、九鼎投資等VC/PE資本，還包括了一些地方性風(fēng)投公司。盡管產(chǎn)業(yè)前景不佳、VC/PE資本投資熱情降溫，但由于大量資本需要尋找退出渠道，短期內(nèi)光伏企業(yè)仍會(huì)積極參與A股市場(chǎng)的IPO。