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                                      鄒至莊

　　目前的金融危機(jī)起源于美國(guó)，然后蔓延到了世界其他主要國(guó)家。為了了解全球金融危機(jī)，我們首先要解釋清楚什么是金融危機(jī)，它是如何在美國(guó)產(chǎn)生的。

　　在金融危機(jī)中，銀行和其他金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生了不良資產(chǎn)，而且沒(méi)有足夠的資金貸給企業(yè)滿足運(yùn)營(yíng)需要、訂貨銷售，也不能貸款給消費(fèi)者購(gòu)買汽車。于是美國(guó)一些主要銀行倒閉了。這種流動(dòng)資金的缺乏使企業(yè)無(wú)法運(yùn)作，使人們失去工作。

　　在美國(guó)，危機(jī)是由房地產(chǎn)泡沫引起的，也就是房?jī)r(jià)上漲到很高水平后迅速下降。住房?jī)r(jià)格上升的時(shí)候，消費(fèi)者被鼓勵(lì)購(gòu)買更大的房屋、貸更多的錢，而這些貸款是要收取利息的，而且利息將來(lái)可能改變。當(dāng)住房?jī)r(jià)格下降而利率上升時(shí)，購(gòu)房者無(wú)法支付按揭貸款的利息。這筆抵押貸款就成為持有該債券的金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)。有些人認(rèn)為，政府應(yīng)該負(fù)責(zé)，因?yàn)樗鼘?duì)商業(yè)銀行的監(jiān)管不力，允許他們持有高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（包括與抵押貸款相關(guān)的證券和抵押貸款本身的風(fēng)險(xiǎn)）。有人指責(zé)金融機(jī)構(gòu)和房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人，賣了太多的產(chǎn)品給消費(fèi)者。

　　為了防止金融機(jī)構(gòu)的進(jìn)一步崩潰，美國(guó)國(guó)會(huì)2008年10月3日啟動(dòng)了財(cái)政部長(zhǎng)保爾森提出的救援計(jì)劃。該計(jì)劃從金融機(jī)構(gòu)手中收購(gòu)金額高達(dá)7000億美元的不良資產(chǎn)。該法案經(jīng)過(guò)不到10天的短暫商議就通過(guò)了，因?yàn)閲?guó)會(huì)議員不想承擔(dān)讓經(jīng)濟(jì)下滑的責(zé)任，盡管他們也收到了很多民間的反對(duì)意見(jiàn)，認(rèn)為該計(jì)劃將大量納稅人的錢用于救助富裕的金融機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)冒了過(guò)大的風(fēng)險(xiǎn)投資，理應(yīng)為隨后的損失負(fù)責(zé)。

　　根據(jù)該計(jì)劃，財(cái)政部將分幾次從金融機(jī)構(gòu)收購(gòu)多達(dá)7000億美元的不良資產(chǎn)，其中2500億美元可馬上投入使用。此外，該法案提高了政府保險(xiǎn)的銀行存款數(shù)額，從10萬(wàn)美元提高到25萬(wàn)美元。它要求聯(lián)邦機(jī)構(gòu)鼓勵(lì)貸款機(jī)構(gòu)修改現(xiàn)有的抵押貸款規(guī)則。銀行向面臨贖回的借款人免除債務(wù)的總額可從聯(lián)邦所得稅中扣除。美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克表示，該法案“是穩(wěn)定我們的金融市場(chǎng)、確保家庭和企業(yè)的信貸流動(dòng)不間斷的關(guān)鍵一步”。

　　有些經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出了以下反對(duì)拯救計(jì)劃的理由：

　　1.如果政府真的救助失敗的企業(yè)，今后企業(yè)將肆無(wú)忌憚地冒險(xiǎn)，指望政府保護(hù)他們。

　　2.該計(jì)劃的金額巨大，給了政府機(jī)構(gòu)太大的權(quán)力，通過(guò)直接購(gòu)買大量的金融資產(chǎn)干預(yù)美國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，這在美國(guó)歷史上無(wú)先例。

　　3.該計(jì)劃獲得通過(guò)太倉(cāng)促，沒(méi)有足夠的時(shí)間進(jìn)行審議，并征求專家們的意見(jiàn)。

　　4.沒(méi)有這項(xiàng)計(jì)劃，市場(chǎng)自身也會(huì)進(jìn)行調(diào)節(jié)，盡管經(jīng)濟(jì)要經(jīng)歷一些陣痛。當(dāng)房?jī)r(jià)下跌到足夠低時(shí)會(huì)轉(zhuǎn)而上行，人們將重新開(kāi)始買房，而不良貸款將逐漸減少。

　　5.即使原則上同意該計(jì)劃，實(shí)踐中也很難執(zhí)行。誰(shuí)來(lái)決定以及用什么樣的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)決定?在美國(guó)如此多的金融資產(chǎn)中，選擇哪些來(lái)購(gòu)買？用什么價(jià)格購(gòu)買？保爾森的艱巨任務(wù)是要組織一個(gè)多人團(tuán)隊(duì)選擇購(gòu)買什么金融資產(chǎn)。沒(méi)有得到救助的金融機(jī)構(gòu)將抱怨不公平待遇。

　　6.政府可以購(gòu)買銀行的不良資產(chǎn)，但銀行仍然可能手持大量的資金而不貸出去。只有在銀行確信借款人會(huì)償還貸款時(shí)，他們才會(huì)決定延長(zhǎng)貸款。由于經(jīng)濟(jì)正處于一個(gè)艱難的回歸期，許多企業(yè)面臨困難，無(wú)法說(shuō)服銀行借錢給他們。這將減慢經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的速度。

　　救助法案是否可取，甚至從現(xiàn)在到未來(lái)兩年都很難有定論。首先，它可能是不公平的，如果一些謹(jǐn)慎的人要支付更多稅金資助這個(gè)一攬子拯救計(jì)劃，而其他參與風(fēng)險(xiǎn)投資或購(gòu)買了本來(lái)負(fù)擔(dān)不起的房屋的人反而有所收益。其次，未來(lái)的事情發(fā)展也看不出救助計(jì)劃有用。無(wú)論經(jīng)濟(jì)恢復(fù)到什么程度，我們都不知道沒(méi)有緊急援助情況又如何。第三，其結(jié)果還將取決于救助計(jì)劃的實(shí)施情況。如果財(cái)政部低價(jià)購(gòu)買了這些資產(chǎn)，政府持有的資產(chǎn)或納稅人將獲益；如果出價(jià)高了，救助的成本增加，那么納稅人的損失可能抵消幫助市場(chǎng)或經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇的收益。

　　除了上述拯救計(jì)劃，美聯(lián)儲(chǔ)在10月初采取措施改變其購(gòu)買策略，從公司直接購(gòu)買商業(yè)票據(jù)（無(wú)擔(dān)保的短期貸款），而不是間接向銀行提供更多的資金給企業(yè)。10月8日美聯(lián)儲(chǔ)降低聯(lián)邦基金利率0.5個(gè)百分點(diǎn)。后一個(gè)措施和6個(gè)其他主要國(guó)家和地區(qū)的央行共同實(shí)施，包括中國(guó)。

　　10月上旬，歐洲的主要國(guó)家也面臨著類似的金融危機(jī)。

　　英國(guó)、德國(guó)和法國(guó)一些主要銀行要么倒閉，要么被政府接管。歐洲和亞洲股市的股票價(jià)格也和美國(guó)一樣迅速下跌。美國(guó)的股票價(jià)格（標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)）到10月9日已經(jīng)從一年前的最高點(diǎn)下跌超過(guò)40%。這場(chǎng)危機(jī)是全球性的，許多國(guó)家的經(jīng)濟(jì)都在衰退。美國(guó)金融危機(jī)蔓延到其他國(guó)家，是因?yàn)樗麄兂钟忻绹?guó)的不良金融資產(chǎn)。

　　這場(chǎng)危機(jī)何時(shí)能結(jié)束，主要經(jīng)濟(jì)體何時(shí)能擺脫經(jīng)濟(jì)衰退？沒(méi)有人能預(yù)測(cè)，因?yàn)槎唐诘慕?jīng)濟(jì)波動(dòng)很難預(yù)測(cè)。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的速度取決于所有經(jīng)濟(jì)參與者的心理。如果銀行家認(rèn)為經(jīng)濟(jì)將很快轉(zhuǎn)好，他們將更愿意借錢給企業(yè)。該企業(yè)將反過(guò)來(lái)擴(kuò)大生產(chǎn)，并可能雇用更多的人。那么鑒于就業(yè)前景樂(lè)觀，人們將花費(fèi)更多，從而導(dǎo)致更多的消費(fèi)。這其中每一步的結(jié)果都取決于人們的想法。

　　雖然其他許多國(guó)家正在經(jīng)歷金融危機(jī)，中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)仍然比較穩(wěn)健，因?yàn)橹袊?guó)銀行受到更嚴(yán)格的管制，不能像美國(guó)的銀行一樣進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。即使中國(guó)的銀行有不良貸款，就像在上世紀(jì)90年代末銀行延長(zhǎng)貸款給無(wú)法還款的國(guó)企造成的呆壞賬一樣，也不會(huì)有銀行倒閉或銀行擠提，因?yàn)檎矊?duì)主要的商業(yè)銀行擁有控股權(quán)。因此，中國(guó)公民并不擔(dān)心銀行倒閉。此外，中國(guó)公民把大量收入存入銀行，約是他們收入的40%。因此，銀行持有大量的居民存款。這使他們有足夠的流動(dòng)資產(chǎn)進(jìn)行企業(yè)貸款。這就是為什么在1997年亞洲金融危機(jī)中，中國(guó)沒(méi)有受到多大影響的原因。

　　當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)減速，對(duì)中國(guó)出口產(chǎn)品的需求將有所減少。這將減少中國(guó)經(jīng)濟(jì)的總需求，減慢中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度。與此同時(shí)，中國(guó)政府因?yàn)槌钟匈H值的美國(guó)資產(chǎn)（金融機(jī)構(gòu)的股票）也遭受了損失，但這對(duì)總體經(jīng)濟(jì)并不產(chǎn)生太大的影響，因?yàn)檫@筆錢本來(lái)也是閑置的。既然美國(guó)金融資產(chǎn)價(jià)格現(xiàn)在如此之低，中國(guó)政府可以謹(jǐn)慎利用其持有的一部分外匯儲(chǔ)備購(gòu)買美國(guó)資產(chǎn)。我不能說(shuō)美國(guó)資產(chǎn)的價(jià)格已經(jīng)觸底，沒(méi)有人可以這么說(shuō)，但有理由預(yù)測(cè)，這些資產(chǎn)5年內(nèi)將比中國(guó)政府持有的其他用外匯儲(chǔ)備購(gòu)買的資產(chǎn)更有價(jià)值。通過(guò)購(gòu)買大量的美國(guó)金融資產(chǎn)，中國(guó)也將幫助美國(guó)和全球的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。（作者為普林斯頓大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)講座教授。翻譯：叢玫）