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11月17-20日我們對潞安環(huán)能、西山煤電、大同煤業(yè)等山西煤炭上市公司進行了走訪調(diào)研，更新對煤炭行業(yè)觀點如下。
除了價格外，焦煤更需擔心產(chǎn)能利用率。由于鋼廠銷售受阻，加之前期高價產(chǎn)成品和高價原料需要消化，鋼廠對焦炭/煤采購減少，這也是我們看到鋼廠減產(chǎn)35%左右，而焦炭減產(chǎn)70%左右的原因。未來焦煤可能面臨有價無市的局面，在鋼廠庫存消化完畢前，降價的基礎(chǔ)上減產(chǎn)可能成為焦煤被迫的選擇。
動力煤價格又增新壓力。由于冶金煤特別是低端產(chǎn)品銷售不暢，潞安環(huán)能的噴吹煤、西山煤電太原選煤廠的瘦精煤都轉(zhuǎn)產(chǎn)電煤，動力煤價格在庫存高企、需求減速和進口煤沖擊的三大壓力下，又新增貧瘦煤、貧煤、氣煤、1/3焦等的增量沖擊，最終將使動力煤與焦煤二者回歸合理比價。
動力煤09合同價維持現(xiàn)價成相對樂觀的預(yù)期。對于各公司的動力煤，年內(nèi)基本都調(diào)整了價格，目前與市場價格差價很小，由于買賣雙方分歧太大，省內(nèi)訂貨會價格談判無果，目前旺季不旺，煤價趨勢不利于煤炭行業(yè)。我們預(yù)計年度訂貨會可能簽訂定量不定價或附加價格調(diào)整條款的合同，使合同價進一步與市場價接軌，加之增值稅提高4個百分點，維持現(xiàn)價也成為一種相對樂觀的預(yù)期。
運輸狀況印證銷量不容樂觀。在晉南到晉北、從大同到北京的高速公路上，運煤卡車寥寥無幾，車輛暢行無阻，與上半年的擁堵現(xiàn)象成鮮明對比。公路運輸稀落表明以小鋼廠、小電廠為目標客戶、以公路運輸為主的小煤礦銷售不暢的局面，大礦均表示目前動力煤銷售未受影響，但預(yù)期亦難樂觀。
維持中性評級，動力煤公司風險不小于焦煤公司。動力煤的供給彈性大，從2009年的供給結(jié)構(gòu)特點來看，動力煤特別是劣質(zhì)動力煤增量比較大，且由于產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)多于焦煤，價格反應(yīng)也存在滯后期；焦煤已經(jīng)下跌70%-100%，未來可能仍有下跌空間，但由于供給彈性較小，一旦需求有所恢復，價格反彈空間較大。
北京市公安局海淀分局備案號：11010802023656號