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好不容易，2013年1月中旬，尚德電力第三次“股價1美元保衛(wèi)戰(zhàn)”宣告成功，暫時保住了上市公司地位，否則就會被強止下市。

但與此同時，尚德在商譽上已被打擊得不堪入目。海外，投資者在美國發(fā)起訴訟，起訴施正榮及其高管團隊“掏空尚德電力、對關(guān)聯(lián)公司亞洲硅業(yè)進行利益輸送以及挪用16.8億美元公司投資”;國內(nèi)，最新的消息是：無錫市國稅局已經(jīng)認定無錫尚德存在“漏繳稅款”行為，并與北京市國稅局聯(lián)動，追繳無錫尚德和其在京關(guān)聯(lián)公司的稅款。

坊間對尚德敗北的討論相當熱烈，國際金融危機、反傾銷、決策失誤、管理松散，乃至“為十周年慶典印刷的文字材料”堆積在走廊落滿灰塵也被當作佐證……但是別忘了，谷歌人力成本比相似公司高一倍、免費用餐者中30%疑似蹭飯、員工故去家屬可以領(lǐng)錢十年……這些不是管理漏洞?打死老虎是容易的，而將企業(yè)決策的真實邏輯與困境還原出來，你發(fā)現(xiàn)，施正榮們并非敗于一些微觀的治理或管理原因。

尚德之敗，是打在中國光伏企業(yè)與地方政府臉上的一記集體耳光。

要不要擴大產(chǎn)能?

眾所周知，尚德電力、英利綠能、江西賽維、天合光能等企業(yè)組成的“中國太陽能軍團”走的都是激進擴張路線。不惜成本、不顧風險、想盡一切辦法搞錢擴大產(chǎn)能。除上市融外，銀行貨款是最主要的資金來源，各大銀行無不深陷其中。僅國開行給江西賽維、天合光能、英利綠能這幾家光伏企業(yè)的授信額度合計竟達2450億元。在資本市場及銀行資金的驅(qū)動下，中國光伏企業(yè)上演了一場產(chǎn)能大躍進。一馬當先的尚德電力，2007年只有400兆瓦、2010年躍至1800兆瓦、2012年已是2400兆瓦。英利綠能不甘落后，能力和出貨量緊隨其后。

激進擴張的第一個惡果是負債率畸高、穩(wěn)健性全失，抗風險能力低下。長久以來，尚德電力的剛性流動負債(應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、短期借款、一年內(nèi)到期非流動負債等)一直高于其可以動用的流動資產(chǎn)(包括未受限的現(xiàn)金、存貨、應(yīng)收賬、預付款)，到2011年未缺口達到12.65億美元。尚德電力的辦法不外從資本市場圈錢和從銀行貸款。2007、2008、2009三年融資額分別為1.72億美元、3.38億美元和1.43億美元。到2011年未，尚德負債達35.84億美元。

2012年一季度未，尚德短期借款及將于一年內(nèi)到期的長期貸款合計超過15.6億美元，而尚德的“流動資產(chǎn)”除了4.9億美元的賬面現(xiàn)金(其中2.2億還因受限不能運用)就只有5.2億美元“存貨”和9.1億美元“應(yīng)收”。

盲目擴大產(chǎn)能的第二個惡果是價格下滑，正應(yīng)了“中國人生產(chǎn)什么，什么應(yīng)便宜;中國人需求什么，什么就貴”這句話。

從2008年第四季度開始，國際市場對太陽能光伏模組的需求大幅下降。尚德和他的“難兄難弟”們的出貨量卻仍然一路上漲。回過頭來看，這就是一場愚弄人的游戲。歐洲諸國政府每年補貼多少錢，取決于人家本國的經(jīng)濟狀況——比如遇到經(jīng)濟危機財政困難就少補或不補貼，與我們的供貨量無關(guān)。好比一個人打算花2塊錢吃早點，你給他兩個包子，就算一塊元一個。他打算花三塊錢吃早點，你給他六個包子，就算五毛錢一個。于是乎，我們看到尚德英利們的銷售收入不停地漲，利潤卻不斷地跌。

2012年9月，尚德宣布削減四分之一的產(chǎn)能，即從2400兆瓦被暫時減至1800兆瓦，預計裁員1500名。尚德的產(chǎn)能擴張之路才算走到了盡頭。

我們的問題來了：

那么，當初尚德是否應(yīng)當不擴大產(chǎn)能?

下面我們以尚德為一方，以英利作為眾多中國太陽能企業(yè)代表繪制一張博弈表(payoff matrix)。如果雙方都不擴大產(chǎn)能，各自的收益都是零。單方擴大產(chǎn)能，可以獲得五方面的收益：成本優(yōu)勢、市場占有率、土地稅收政策優(yōu)惠、資本市場的追捧銀行的追加信貸、品牌知名度。假設(shè)單方擴產(chǎn)方收益為5單位，則不擴產(chǎn)一方的損失為5單位。如果雙方都擴大產(chǎn)能，必然造成原料漲價、產(chǎn)品降價和資金鏈緊張，各自的損失為3單位。施正榮與苗連生，象絕大多數(shù)企業(yè)家一們，本能地不會容忍競爭對手單方面擴大產(chǎn)能。從博弈論角度一點也沒錯：對方不擴大能產(chǎn)，已方擴大的收益為5，否則收益為零，當然要擴;對方擴大能產(chǎn)，己方按兵不動的損失為5，奮起直追的損失為3，還是要擴。也就是說，不管對采取什么樣的策略，己方擴產(chǎn)都是“占優(yōu)策略”。如果時光倒流，尚德依然不會讓自己的產(chǎn)能止步于400兆瓦而坐視英利擴產(chǎn)到1600兆瓦!

要不要自備多晶硅產(chǎn)能?

上述“愚人游戲”里還有一類重要的玩家，就是國際晶體硅生產(chǎn)巨頭。它們的產(chǎn)品質(zhì)量高、能耗小、成本低(太陽能級產(chǎn)品成本約為30美元/公斤)。以前，中國光伏企業(yè)所需原料幾乎全部來自海外。隨著“中國太陽能軍團”的一擁而上，晶體硅的價格一路攀升到每公斤400美元以上。