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　　2007年11月3日-5日，有《中外管理》雜志社主辦，新浪財(cái)經(jīng)獨(dú)家網(wǎng)絡(luò)合作的第十六屆中外管理官產(chǎn)學(xué)懇談會(huì)在中國(guó)北京釣魚(yú)臺(tái)國(guó)賓館隆重召開(kāi)。上圖為中國(guó)銀行副行長(zhǎng)朱民。（新浪財(cái)經(jīng) 陳鑫攝）

　　新浪財(cái)經(jīng)訊 2007年11月3日-5日，有《中外管理》雜志社主辦，新浪財(cái)經(jīng)獨(dú)家網(wǎng)絡(luò)合作的第十六屆中外管理官產(chǎn)學(xué)懇談會(huì)在中國(guó)北京釣魚(yú)臺(tái)國(guó)賓館隆重召開(kāi)。本次大會(huì)的主題是“2008管理‘文明’與中國(guó)企業(yè)成人禮”。以下為中國(guó)銀行(5.51,-0.09,-1.61%)副行長(zhǎng)朱民演講的內(nèi)容：

　　朱民：

　　這個(gè)題目挺有意思的，因?yàn)闀?huì)議讓我講講匯率的問(wèn)題，大家已經(jīng)關(guān)注好多年了，前幾年一直也在說(shuō)這個(gè)事，但是我覺(jué)得今年講匯率，有點(diǎn)意思，匯率發(fā)生了很多新的變化。美國(guó)受次級(jí)債影響以后，美元嘩嘩的貶值，美元貶值，我們的出口依然不減，所以外匯儲(chǔ)備還在嘩嘩的增長(zhǎng)，現(xiàn)在已經(jīng)是1.4萬(wàn)億的規(guī)模了。然后對(duì)人民幣的壓力很大。但是，與此同時(shí)國(guó)內(nèi)通貨膨脹上來(lái)了，大家知道前兩個(gè)月通貨膨脹已經(jīng)達(dá)到了5.6%。所以出現(xiàn)了一個(gè)特別有意思的現(xiàn)象，第一個(gè)是美元貶值很厲害，第二個(gè)就是因?yàn)槊绹?guó)的危機(jī)，美國(guó)的利率在往下走，我們的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，我們的利率在往上走，就是我們和中美之間的貨幣政策的走向是反向的。這是地個(gè)有意思的現(xiàn)象。第三個(gè)現(xiàn)象，對(duì)于我們的出口居然沒(méi)有任何影響，所以我們出口繼續(xù)積累外匯儲(chǔ)備以后，人民幣的升值壓力很大，但是國(guó)內(nèi)的通貨膨脹上來(lái)了。所以，今天人民幣面臨一個(gè)很大的問(wèn)題是國(guó)內(nèi)貶值，國(guó)外升值，這又是一個(gè)很有意思的現(xiàn)象。與此同時(shí)，整個(gè)中國(guó)人民幣對(duì)美元在貶值，但是對(duì)歐元在升值，對(duì)日元是在貶值和升值不斷的波動(dòng)中。再往前看，我們估計(jì)美元會(huì)繼續(xù)貶值，這樣的話人民幣升值的幅度會(huì)怎么走，而全世界，包括中國(guó)通貨膨脹壓力會(huì)越來(lái)越大，這兩極會(huì)怎么發(fā)展，這確實(shí)是一個(gè)很有意思的問(wèn)題。所以，就這個(gè)問(wèn)題，我愿意和大家做一些交流，不一定對(duì)，供大家參考。所以，我的題目是“從國(guó)際和國(guó)內(nèi)雙重角度看人民幣匯率”，人民幣匯率一定不能只從國(guó)內(nèi)看，要從全球的角度，匯率不是政策便，是市場(chǎng)變量，他不是由一個(gè)國(guó)家自主決定的，他是由國(guó)際和國(guó)內(nèi)兩個(gè)方面決定的。所以必須得從兩個(gè)方面看這個(gè)問(wèn)題，這是一個(gè)重要的切入點(diǎn)。

　　在座的都是企業(yè)家，企業(yè)家關(guān)心的是數(shù)字，我開(kāi)會(huì)的時(shí)候經(jīng)常有人問(wèn)我說(shuō)今后幾年匯率是多少？7.4、7.5、7.6，六點(diǎn)幾，你關(guān)心數(shù)字是一點(diǎn)，但是有一點(diǎn)，如果你做規(guī)劃和戰(zhàn)略話，你估這個(gè)數(shù)字是不可能的，因?yàn)閿?shù)字是永遠(yuǎn)在變的，關(guān)鍵是理解匯率本身的含義。所以，今天我們探討這個(gè)問(wèn)題，也會(huì)談數(shù)字，但是更多的是從多維的角度討論今天在國(guó)內(nèi)國(guó)際兩個(gè)方面人民幣多維的決定因素和視角。

　　這是數(shù)字，我們第一個(gè)講數(shù)字，這個(gè)數(shù)字大家可以看到，從人民幣到現(xiàn)在，從2005年7月21號(hào)以來(lái)，人民幣對(duì)美元累計(jì)升值，到9月31號(hào)是10.19%，大家可以看到最下面的藍(lán)線是人民幣整個(gè)升值。但是，最上面我們對(duì)歐元的匯率，大家可以看到是升值12.36%，因?yàn)槊涝獙?duì)歐元的貶值快于美元對(duì)人民幣的貶值，當(dāng)中的這個(gè)曲線，大家可以看到人民幣對(duì)日元，人民幣對(duì)日元是不斷的波動(dòng)，有升有降，到現(xiàn)在為止，整個(gè)人民幣對(duì)日元的變化還是升值的。所以，在世界上主要的匯率還是以美元、歐元和日元為主，就是人民幣對(duì)這三種主要的貨幣匯率，從升值以來(lái)的變化是很有意思的，這個(gè)本身也反應(yīng)了世界貨幣體系的一個(gè)不穩(wěn)定的狀況。所以，他這個(gè)變化應(yīng)該說(shuō)還是很厲害的。大家可以看到。所以，這個(gè)是第一個(gè)我們需要理解的，就是人民幣的匯率對(duì)美元是一個(gè)概念，升值是一個(gè)概念。對(duì)歐元是一個(gè)概念，對(duì)日元是一個(gè)概念。這個(gè)本身是全球貨幣體系的一個(gè)反應(yīng)，所以對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，我們是按照美元計(jì)價(jià)，按照歐元計(jì)價(jià)和按照日元計(jì)價(jià)，本身反應(yīng)的匯率是差別很多的。與此同時(shí)由于匯率不一樣，給企業(yè)用匯率工具進(jìn)行對(duì)沖和保值提供了很大的空間，比如我們是用單一的貨幣，用美元計(jì)價(jià)的話，在人民幣升值的情況下，我們同樣可以用歐元和日元的方式進(jìn)行對(duì)沖保值。所以，這個(gè)是現(xiàn)在世界上匯率的發(fā)展第一個(gè)表現(xiàn)差異的一個(gè)基本的情況。我想我們對(duì)人民幣的匯率整個(gè)的結(jié)構(gòu)變化要有一個(gè)理解，這是第一點(diǎn)。

　　下面，我想從幾個(gè)角度來(lái)分析，為什么匯率會(huì)形成這樣一個(gè)基本格局。第一個(gè)，就是我們要重新理解外匯是由什么決定的，今天世界上整個(gè)外匯市場(chǎng)的交易是非常厲害的，大家可以看到1989年的時(shí)候，大概是十六七年以前，整個(gè)外匯市場(chǎng)一天交易量是5000億美金，5000億美金是很大了，在當(dāng)時(shí)5000億美金大概61%左右是為了貿(mào)易而做的，就是純粹為了貨幣的需求是很少的。到2005年，每天外匯市場(chǎng)交易達(dá)到2萬(wàn)億美金，一天是2萬(wàn)億美金，2萬(wàn)億美金里面98.2-98.3%左右是沒(méi)有貿(mào)易背景的，就是外匯交易只有1.8%、1.9%是為了貿(mào)易的，其他純粹是為了外匯之間，為了風(fēng)險(xiǎn)，為了盈利，純粹是為了匯率交易在進(jìn)行的。到今天全世界外匯交易天是3.27萬(wàn)億美元，一天交易超過(guò)中國(guó)一年GDP總額。在這3.27萬(wàn)億的交易里面，只有低于1%的外匯交易是純粹為了貿(mào)易需要，有貿(mào)易背景，99%沒(méi)有貿(mào)易背景。

　　這個(gè)事情跟我們有什么關(guān)系？我們想想我們?yōu)槭裁葱枰鈪R？我們需要外匯，需要外幣一個(gè)很根本的原因，15年、20年以前是為了貿(mào)易，為了貿(mào)易的需要，為了支付的需要，你需要進(jìn)口商品等等，所以產(chǎn)生外幣需求純粹是為了貿(mào)易需求。所以，匯率當(dāng)他代表一個(gè)國(guó)家真實(shí)貨幣購(gòu)買力的時(shí)候，匯率最早是由貿(mào)易經(jīng)常帳戶決定的，如果你的貿(mào)易贏余很多的話，你的貨幣就很強(qiáng)，如果貿(mào)易出現(xiàn)赤字的話，你的貨幣就會(huì)很弱。如果你進(jìn)口太多，你需要更多的外國(guó)的貨幣，所以你需要用本國(guó)的貨幣購(gòu)買外國(guó)的貨幣，你本國(guó)的貨幣就得貶值，外國(guó)貨幣升值。匯率最早是由貿(mào)易決定，是由經(jīng)常帳戶狀態(tài)決定的。但是十年以前，這個(gè)事情發(fā)生根本的變化，因?yàn)橘Y本流動(dòng)太快，而且資本流動(dòng)規(guī)模大大超過(guò)貿(mào)易的規(guī)模，所以貿(mào)易產(chǎn)生的盈虧可以由資本帳戶來(lái)彌補(bǔ)，所以從十年特別是五年以前，匯率是由資本帳戶狀況決定的。如果資本帳戶是贏余的，你的外資進(jìn)來(lái)比較多的，你的貨幣比較強(qiáng)，資本帳戶是虧的，你的資金是往外走的，你的貨幣比較弱。在這兩種狀況下，對(duì)于匯率的判斷，基本還是有據(jù)可循，你看貿(mào)易赤字，看資本帳戶赤字。但是這個(gè)事情發(fā)生根本的變化，就是因?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)進(jìn)入一體化，他整個(gè)資金的流動(dòng)太大，資金流動(dòng)太大以后發(fā)生一個(gè)很大的貨幣本身變成投資和投機(jī)的工具，所以今天有3.27萬(wàn)億的外匯交易在一天中發(fā)生，在這個(gè)時(shí)候這一天中發(fā)生的外匯的流量已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)貿(mào)易帳戶的變化和資本帳戶的變化。所以，在今天匯率由什么決定？在今天匯率更多的由市場(chǎng)決定，由交易決定，這個(gè)從根本上改變了匯率的基本的決定規(guī)律?，F(xiàn)在已經(jīng)有無(wú)數(shù)的研究在探討，匯率可以由交易的頻度和力度，交易的模型，交易的方式來(lái)決定，特別是對(duì)日元市場(chǎng)很多的形式都可以提到。這個(gè)事情把這個(gè)世界完全改變了。

　　15年到20年以前，我們需要外匯，是為了貿(mào)易需要，今天整個(gè)外匯交易只有1%是為了貿(mào)易需要，99%的交易是純粹為了投資、投機(jī)和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的需要，貨幣本身變成了交易的工具，變成了投資的工具，變成了投機(jī)的工具，這是一個(gè)巨大的變化。所以，使得貨幣交易量大幅度上升以后，匯率的決定由貿(mào)易帳戶決定，變成由資本帳戶決定，變成今天由交易決定。這就是對(duì)各位有什么意義或者影響，我覺(jué)得這個(gè)影響和意義是重大的。就是今天沒(méi)有任何一個(gè)人能決定、能知道匯率的走向。任何一個(gè)個(gè)人或者公司，在匯率市場(chǎng)的投機(jī)或者投資，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是巨大的，因?yàn)檫@個(gè)市場(chǎng)的規(guī)模太大了，在外匯市場(chǎng)上作為一個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)能做的就是一個(gè)事，除了對(duì)沖、保值以外，你沒(méi)有其他的事可以走，市場(chǎng)發(fā)展的太快了，這個(gè)市場(chǎng)的規(guī)模太大了，而這個(gè)是由交易決定的話，他已經(jīng)沒(méi)有任何規(guī)律可循，所以沒(méi)有辦法做預(yù)測(cè)。我覺(jué)得這個(gè)是今天的外匯市場(chǎng)產(chǎn)生的一個(gè)最大的最根本的變化，所以對(duì)這個(gè)問(wèn)題，我還是愿意反復(fù)的講幾句，雖然這個(gè)好像有點(diǎn)抽象，但是我們?cè)诶砟钌?，這是非常重要的。

　　大家可以看到整個(gè)的匯率的波動(dòng)是非常厲害的，這是美元對(duì)日元的匯率的波動(dòng)，美元對(duì)日元匯率的波動(dòng)從1986年廣島會(huì)議以后，從最早300多降到270，又降到160、180，然后在不斷的下跌，大家可以看到在下跌的過(guò)程，特別有意思的是90年代開(kāi)始，日本經(jīng)濟(jì)進(jìn)入長(zhǎng)期的衰退，日本經(jīng)濟(jì)一直是一蹶不振，但是日元對(duì)美元的匯率是一直在走強(qiáng)波動(dòng)，這是全世界都不理解的?，F(xiàn)在看一個(gè)很重要的原因，是因?yàn)閷?duì)日元的需求，是因?yàn)閷?duì)日元的交易產(chǎn)生的。大家可以看到日元對(duì)美元的被動(dòng)是非常大的，如果是由經(jīng)濟(jì)面決定的，如果是由經(jīng)常帳戶和資本帳戶決定的話，他整個(gè)曲線不會(huì)表現(xiàn)這么大的波動(dòng)。同樣的歐元，歐元在1998年10月份成立的時(shí)候，歐元對(duì)美元是一歐元對(duì)1.4852美元，歐元很強(qiáng)，歐元跟美國(guó)同樣的人口，比美國(guó)更大的銀行資產(chǎn)，貿(mào)易超過(guò)美國(guó)，而且歐元占世界黃金的24%左右，美國(guó)占很小，因?yàn)樨泿糯睃S金，所以作為人看好歐元。但是歐元誕生以來(lái)匯率就是一路下跌，最低的時(shí)候跌到0.846，跌了30%左右。然后又開(kāi)始反彈，最近走的很強(qiáng)，前幾年美國(guó)經(jīng)濟(jì)在走強(qiáng)的時(shí)候，歐洲的經(jīng)濟(jì)并不強(qiáng)，但是歐元走的很強(qiáng)，這又是全世界貨幣市場(chǎng)大家很難理解的一件事?，F(xiàn)在來(lái)看，還是交易結(jié)果，在全世界范圍歐元交易的量和規(guī)模很大，雖然歐洲經(jīng)濟(jì)還是在中等的速度平穩(wěn)的恢復(fù)，但是整個(gè)交易的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)整個(gè)歐洲和美國(guó)之間資本帳戶和貿(mào)易帳戶的變化，所以歐元的匯率波動(dòng)非常厲害，特別是在現(xiàn)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)的情況下，歐元又一次走強(qiáng)。所以，匯率的變化問(wèn)題，這個(gè)英鎊我就不說(shuō)了，這里有一個(gè)對(duì)韓元的匯率的變化，這是交易，韓元的匯率是典型的亞洲金融危機(jī)的圖象，在亞洲金融危機(jī)之前，韓元是800對(duì)一美元，由于亞洲金融危機(jī)對(duì)韓元的影響，整個(gè)韓元迅速貶值，貶了50%左右，最低的時(shí)候是1000幾，在這么短的時(shí)間并沒(méi)有很大的貿(mào)易流動(dòng)，當(dāng)然有資金流動(dòng)，這個(gè)資金流動(dòng)是交易產(chǎn)生的并不是投資產(chǎn)生的。所以，這個(gè)就產(chǎn)生了很大的波動(dòng)。所以，這個(gè)是整個(gè)我想說(shuō)的第一點(diǎn)，這一點(diǎn)對(duì)于今天理解匯率非常重要，就是貨幣市場(chǎng)太大的，貨幣市場(chǎng)已經(jīng)達(dá)到3.2萬(wàn)億的規(guī)模每天的交易量，而這交易量里面只有1%是和貿(mào)易有關(guān)，99%是純粹的投資、投機(jī)和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的交易。所以，他整個(gè)改變了匯率的決定機(jī)制，我覺(jué)得這是特別重要的一點(diǎn)，今天我們看整個(gè)貨幣市場(chǎng)，看全球經(jīng)濟(jì)金融特別重要的一個(gè)新的特征。所以，匯率不再由貿(mào)易決定，匯率不再由資本帳戶決定，匯率更多的由交易決定。所以，在這個(gè)意義上，在這個(gè)市場(chǎng)上，沒(méi)有規(guī)矩可循，這是想跟大家溝通和交流的第一個(gè)，這是非常重要的一個(gè)新的特征。

　　第二個(gè)，就是中美意向的貨幣政策。1980年以后美國(guó)、日本、德國(guó)的名義匯率一直在往下走，大家看整個(gè)名義匯率，把時(shí)間放長(zhǎng)一點(diǎn)，從14%、15%左右，一直是往下的，最低的時(shí)候降到1%，最后又上調(diào)到5.2%，最近又往下走。在整個(gè)時(shí)期，歐、美、日的貨幣政策是在朝松的方向走。同時(shí)，產(chǎn)生一個(gè)很大的問(wèn)題，就是十年期，就是長(zhǎng)期和短期的利率幾乎趨同，這個(gè)對(duì)遠(yuǎn)期匯率的決定特別重要，因?yàn)橥ǔ５睦斫?，這個(gè)利率水平總是近期的比較低，遠(yuǎn)期的比較高，在過(guò)去的幾年里面第一次發(fā)現(xiàn)，特別是在美國(guó)長(zhǎng)期十年期的利率和一年期和三個(gè)月的利率趨同。大家可以看到兩個(gè)曲線趨同。所以，下面這個(gè)曲線的區(qū)別機(jī)會(huì)為零。這是因?yàn)榈偷睦仕?，寬松的整個(gè)貨幣經(jīng)濟(jì)，使得對(duì)遠(yuǎn)期的觀望不確定，所以使得其投資成本比較高，遠(yuǎn)期投資成本比較低，產(chǎn)生這個(gè)變化。就是整個(gè)美國(guó)的貨幣政策是一個(gè)寬松的貨幣政策，利率在往下走，利率往下走不是單純的央行利率往下走，所有的利率在往下走，不同評(píng)級(jí)的債券在往下走，使得流動(dòng)性大大增加，所以流動(dòng)不僅僅在債券市場(chǎng)，而擴(kuò)大到所有的市場(chǎng)。一直2004年開(kāi)始美國(guó)利率上升，到2006年從1%升到5.25%，最近因?yàn)榇渭?jí)債的影響，美國(guó)又一次把利率往下調(diào)。股市的基點(diǎn)前天又降了25個(gè)點(diǎn)，所以美國(guó)利率又往下的通道走，與此同時(shí)整個(gè)利率水平，從歷史上來(lái)看，仍然是處于一個(gè)較低的水平，就是說(shuō)他總體來(lái)說(shuō)處于一個(gè)較低的水平。在2004年開(kāi)始上升以后，最近又開(kāi)始往下走，所以這個(gè)是整個(gè)美國(guó)的利率水平。但是，從中國(guó)來(lái)看，整個(gè)的利率水平在往上走，我們的利率水平基本上從1996年開(kāi)始，也是十年以前，從基本跟著全世界的利率水平往下走以后，我們也是往下走。但是，從2004年開(kāi)始，我們利率開(kāi)始上升，現(xiàn)在已經(jīng)存款準(zhǔn)備金率達(dá)到13%，利率已經(jīng)上調(diào)了七次。

　　那么這個(gè)利率水平有很小很大的關(guān)系呢？因?yàn)楫?dāng)匯率是由交易決定時(shí)候，貨幣的短期收益對(duì)交易有很大的影響，貨幣的短期收益是利率，所以利率會(huì)影響匯率。這個(gè)利率從來(lái)影響匯率，但是以前更多的是由資本帳戶和貿(mào)易帳戶決定的，在今天這個(gè)情況下，當(dāng)匯率越來(lái)越的多由交易決定的時(shí)候，利率對(duì)匯率的影響越來(lái)越大。應(yīng)該說(shuō)在過(guò)去的幾年里，在寬松的流動(dòng)性發(fā)生了變化，第一次中美的貨幣政策朝兩個(gè)方向走，美國(guó)朝寬松的向走，在救美國(guó)的經(jīng)濟(jì)，中國(guó)貨幣政策在朝緊的方向走，當(dāng)然也是在調(diào)整中國(guó)經(jīng)濟(jì)，因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。所以，這是兩個(gè)世界上最大的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，中國(guó)今年要超過(guò)德國(guó)變成世界第三大經(jīng)濟(jì)實(shí)體，而且中美兩國(guó)在過(guò)去四五年里，中美兩國(guó)是世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要的發(fā)動(dòng)機(jī)，中國(guó)今年可能會(huì)超過(guò)美國(guó)，成為世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的第一動(dòng)力，中國(guó)今年對(duì)全世界GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)會(huì)達(dá)到16-18%，會(huì)超過(guò)美國(guó)，因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)下降。但是，在這兩個(gè)這么大的經(jīng)濟(jì)實(shí)體里面，特別是這兩個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體發(fā)生不同步，就是中國(guó)經(jīng)濟(jì)在過(guò)熱，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在衰退，因?yàn)橹袊?guó)的經(jīng)濟(jì)在過(guò)熱，所以整個(gè)貨幣政策是要把這個(gè)過(guò)熱經(jīng)濟(jì)往下調(diào)，所以利率往上走，美國(guó)的貨幣政策因?yàn)槊绹?guó)的經(jīng)濟(jì)在衰退，所以貨幣政策在鼓勵(lì)這個(gè)經(jīng)濟(jì)往上走，所以貨幣政策在放松。所以，形成了兩個(gè)貨幣政策在兩個(gè)不同的方向走。這是第二個(gè)我們最近發(fā)現(xiàn)的比較新的現(xiàn)象，這個(gè)當(dāng)然對(duì)人民幣未來(lái)的走勢(shì)，對(duì)美國(guó)走勢(shì)有很大的影響。

　　第三個(gè)是人民幣的對(duì)內(nèi)貶值和對(duì)外升值。我覺(jué)得這個(gè)很重要。貨幣是通過(guò)幾個(gè)東西來(lái)衡量的，貨幣最根本的是一攬子的真實(shí)購(gòu)買力的評(píng)價(jià)，他對(duì)外表現(xiàn)在匯率，對(duì)內(nèi)表示在真實(shí)購(gòu)買力，直接反應(yīng)在通貨膨脹率上。大家可以看到我們的貿(mào)易順差持續(xù)增加，外匯儲(chǔ)備屢創(chuàng)新高。所以，我們整個(gè)貿(mào)易順差導(dǎo)致的外匯占款是我們流動(dòng)性最主要的來(lái)源，就是我們流動(dòng)的過(guò)程相當(dāng)大的部分是因?yàn)橘Q(mào)易順差，大家可以看到貿(mào)易順差和流動(dòng)性，外匯占款占基礎(chǔ)貨幣的紅的曲線，兩個(gè)曲線是完全一致的。這個(gè)就使得貨幣發(fā)行量很高，這兩年貨幣每年發(fā)行量都在16-17%左右，使得因?yàn)樨泿帕堪l(fā)行過(guò)高，按照傳統(tǒng)的貨幣理論，你的價(jià)格一定上升，價(jià)值上升表現(xiàn)為資產(chǎn)價(jià)格上升，表現(xiàn)為生產(chǎn)資料價(jià)格上升，表現(xiàn)為消費(fèi)品價(jià)格上升，從現(xiàn)在來(lái)看，這三個(gè)方面的價(jià)格上升都開(kāi)始體現(xiàn)。資產(chǎn)價(jià)格的上升已經(jīng)很明顯，股市和樓市的價(jià)格，去年我們股市漲了130%，到現(xiàn)在已經(jīng)不止這些了。同時(shí)，我們的通貨膨脹，就是消費(fèi)品的價(jià)格創(chuàng)了十年最高。最高的時(shí)候我們?cè)?月份達(dá)到6.6%的水平。通貨膨脹高對(duì)貨幣是什么意思呢？就是貨幣能買到的真實(shí)的商品減少，貨幣貶值。

　　所以，中國(guó)現(xiàn)在出現(xiàn)了一個(gè)新的特征，或者說(shuō)是一個(gè)比較困難的現(xiàn)象，就是因?yàn)橥ㄘ浥蛎浀某霈F(xiàn)，因?yàn)橘Y產(chǎn)價(jià)格的突飛猛漲，貨幣的實(shí)際購(gòu)買力在下降，人民幣對(duì)內(nèi)貶值。但是，因?yàn)橥赓Q(mào)繼續(xù)強(qiáng)勁的增長(zhǎng)，外匯儲(chǔ)備不斷的增加，美元的走軟，人民幣對(duì)外升值。所以，這是我們現(xiàn)在面臨的第一次出現(xiàn)在我們經(jīng)濟(jì)生活中的現(xiàn)象，以前從來(lái)沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)，又是出現(xiàn)一個(gè)兩端走擰。我覺(jué)得這個(gè)對(duì)企業(yè)的影響也是很大的。因?yàn)槟愕煤苷J(rèn)真的看，你的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和你的價(jià)格結(jié)構(gòu)，你的銷售市場(chǎng)，你的成本結(jié)構(gòu)和你的銷售結(jié)構(gòu)，我覺(jué)得這個(gè)也是一個(gè)很有意思的地方，大家仔細(xì)看，這是我們資產(chǎn)價(jià)格的上升，大家都很熟悉了不用我多說(shuō)?，F(xiàn)在唯一的就是生產(chǎn)資料價(jià)格上漲是比較慢，但是生產(chǎn)資料價(jià)格上漲很快就會(huì)趕上來(lái)，原因很簡(jiǎn)單，因?yàn)橘Y源商品價(jià)格上漲很快，油價(jià)現(xiàn)在漲的非常快，包括其他的礦產(chǎn)品，銅、鋁、煤、鐵所有的價(jià)格都在嘩嘩的往上走，所以下一步中國(guó)生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)的上漲也是必然的。所以資產(chǎn)價(jià)格的上升在嘩嘩的往上走，消費(fèi)品價(jià)格達(dá)到十年最高，生產(chǎn)資料價(jià)格也會(huì)嘩嘩往上走，人民幣貨幣對(duì)內(nèi)貶值，就是真實(shí)購(gòu)買力在下跌，這是一個(gè)事實(shí)。與此同時(shí)，因?yàn)槲覀兩a(chǎn)方式的原因，產(chǎn)生的外匯的積累和人民幣對(duì)外的升值，這兩者的不同向，我覺(jué)得這是我們今天面臨的一個(gè)很大的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，也是我們?cè)诳紤]匯率不得不予以關(guān)注的，我覺(jué)得這是一個(gè)問(wèn)題。

　　第四，當(dāng)我們說(shuō)人民幣在過(guò)去兩年左右的時(shí)間對(duì)美元已經(jīng)升了10.34%的時(shí)候，我們?nèi)匀灰P(guān)注美元仍然是世界上的超級(jí)貨幣。全世界的外匯儲(chǔ)備，美國(guó)的美元在1997年占外匯儲(chǔ)備的57%，2005年的時(shí)候占72%，今年占73.4%。美元還是全世界的主要貨幣，全球外匯交易量里面，大家可以看到美元的占比，占全世界外匯交易量的61%，全世界貿(mào)易結(jié)算美元占68%，美國(guó)貿(mào)易占全世界貿(mào)易的14%，美國(guó)貿(mào)易本身只占全世界貿(mào)易的14%，但是美元占全世界貿(mào)易結(jié)算工具的68%，就是不管你交易對(duì)象是誰(shuí)，你交易結(jié)算的工具還是美元。所以，美元還是世界上一個(gè)主要的貨幣，我認(rèn)為這個(gè)是不能低估的。我在后面會(huì)講到，這個(gè)是很重要的。美國(guó)經(jīng)濟(jì)占全球GDP比重是25%左右，但是美元能量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的能量，我剛剛說(shuō)美元占全世界外匯儲(chǔ)備的73.4%，美元占全世界外匯交易的61%，美元占全世界貿(mào)易結(jié)算貨幣的68%。所以，美國(guó)其實(shí)是用他占全世界三分之一不到的，四分之一多一點(diǎn)點(diǎn)的實(shí)際經(jīng)濟(jì)能量，利用和推動(dòng)他的貨幣占全世界三分之二的金融資金。因?yàn)榻?jīng)過(guò)布雷頓森林體系之后，美元成為全世界的通貨，因?yàn)?945年的時(shí)候美國(guó)物質(zhì)生產(chǎn)占全世界物質(zhì)生產(chǎn)的48%，美元黃金占全世界黃金61%左右，所以全世界定的規(guī)則，美元和黃金掛鉤，全世界貨幣和美元掛鉤，最小1972年美元和黃金脫鉤，但是這個(gè)影響是很大的，美元今天仍然是世界上最主要的貨幣，這一點(diǎn)不可忽視。說(shuō)這一點(diǎn)什么意思呢？就是美元疲軟和走強(qiáng)是一個(gè)波動(dòng)的過(guò)程，因?yàn)槊涝獰o(wú)論如何是當(dāng)今世界上最主要的貨幣，不可能說(shuō)美元這個(gè)貨幣會(huì)永遠(yuǎn)的疲軟下去，也很難說(shuō)這個(gè)貨幣永遠(yuǎn)走強(qiáng)，他是一個(gè)整個(gè)的波動(dòng)。

　　第五，我想說(shuō)要關(guān)注美元疲軟的風(fēng)險(xiǎn)。美元疲軟確實(shí)是一件很麻煩的事情，美元疲軟最大的問(wèn)題就是推動(dòng)全球的流動(dòng)性過(guò)剩，現(xiàn)在全世界流動(dòng)性過(guò)剩非常厲害，我們做了一個(gè)統(tǒng)計(jì)，我們看到全世界通常講的流動(dòng)性過(guò)剩講的是現(xiàn)金，M0，M0占全世界GDP的比重只有10%，占全世界流動(dòng)性的比重只有1%，M2是我們通常講的廣義貨幣，占全世界GDP是122%，占流動(dòng)性是11%，證券化資產(chǎn)占GDP是142%，占流動(dòng)性比例是13%，現(xiàn)在世界上最厲害的是金融衍生產(chǎn)品，占全世界GDP比重802%，占流動(dòng)性比重是75%。美元走軟，所以整個(gè)資金從美國(guó)往外走，推動(dòng)全世界流動(dòng)性增長(zhǎng)，特別是推動(dòng)全世界金融市場(chǎng)的發(fā)展，這次次級(jí)債危機(jī)其實(shí)也是金融衍生產(chǎn)品的一部分而已。最近的油價(jià)嘩嘩的往上走也是金融衍生產(chǎn)品。所以，全世界的流動(dòng)性過(guò)剩，對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的影響是很大的，因?yàn)闀r(shí)間的關(guān)系就不詳細(xì)講了。美元走軟推動(dòng)流動(dòng)性過(guò)剩，推動(dòng)全世界資產(chǎn)價(jià)格走高，全世界股市去年達(dá)到新高，這是摩根斯坦利做的全世界的價(jià)格指數(shù)，去年新高，今年仍然新高，盡管經(jīng)過(guò)了次級(jí)債。與此同時(shí)我們看到道瓊斯、標(biāo)普等等的全世界的指數(shù)推高。這個(gè)我們不說(shuō)了。

　　與此同時(shí)，資源價(jià)格推的非常厲害，我們可以看到這個(gè)是從2000年以來(lái)，大家可以看到全世界資源價(jià)格上漲，原因很簡(jiǎn)單，整個(gè)資源價(jià)格是以美元計(jì)價(jià)，美元走弱，流動(dòng)性增強(qiáng)，資源價(jià)格上升，銅最近又上升到8000美元，大家看到從1956年的價(jià)格，在前一段是非常平穩(wěn)的，在1972年美元國(guó)家貶值的時(shí)候有一個(gè)急劇的上升，在現(xiàn)在這個(gè)階段又嘩嘩的往上漲。美元貶值的流動(dòng)性過(guò)程，推動(dòng)全球的資源價(jià)格上升，這是一個(gè)很麻煩的事情。

　　與此同時(shí)，全球的經(jīng)濟(jì)失衡還是繼續(xù)加強(qiáng)，在美元走軟的時(shí)候，如果美元的走軟幫助美國(guó)的出口按照減少全球的失衡，當(dāng)然是很好的事情，因?yàn)槊绹?guó)出口確實(shí)有所改善，但是整體上并無(wú)助于這個(gè)失衡的結(jié)構(gòu)，大家從這個(gè)曲線可以看失衡的敞口越來(lái)越大，而且比較有意思的是整個(gè)失衡的結(jié)構(gòu)越來(lái)越集中，大家可以看到在1980年的時(shí)候，全世界前五大逆差國(guó)占整個(gè)貿(mào)易總逆差比重是26%，GDP比重是0.5%，今天前五個(gè)逆差國(guó)占全世界逆差比重82%，占整個(gè)GDP比重是2.3%。這個(gè)失衡一個(gè)是在不斷的迫害，一個(gè)是當(dāng)他擴(kuò)大的時(shí)候，他的集中度在不斷的增加，就是越來(lái)越多的變成比較少的幾個(gè)國(guó)家大規(guī)模的變成了純粹的進(jìn)口國(guó)，比較少的幾個(gè)國(guó)家和地區(qū)，大規(guī)模的變成比較多的純出口國(guó)。所以，把這個(gè)世界分成了一個(gè)純進(jìn)口的格局和一個(gè)純出口的格局，這個(gè)對(duì)整個(gè)世界的平穩(wěn)還是很不利的。如果大家互相交叉的話，進(jìn)口和出口互相平衡的話，這個(gè)事情會(huì)好很多。所以這是我們面臨的一個(gè)失衡的很大的問(wèn)題，由于時(shí)間關(guān)系就不細(xì)說(shuō)了。

　　對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，主要是對(duì)亞洲來(lái)說(shuō)，由于美元的疲軟，我們出口的急劇的增長(zhǎng)，所以亞洲國(guó)家積累了大量的外匯儲(chǔ)備，這個(gè)就回到今天匯率這個(gè)問(wèn)題了，因?yàn)閬喼薹e累了大量的外匯儲(chǔ)備，所以亞洲的貨幣都在升值。這個(gè)歷史上有過(guò)幾次美元走軟的過(guò)程，因?yàn)槲以谇懊嬷v到了美元仍然是當(dāng)今世界上最主要的貨幣，美元走軟對(duì)全世界都有巨大的影響，第一推動(dòng)全世界流動(dòng)性增加，第二因?yàn)槊涝哕?，流?dòng)性增加，推動(dòng)全世界資產(chǎn)價(jià)格上升，股票、房地產(chǎn)、資源價(jià)格上升。剩下一件更大的事情，就是因?yàn)槊涝淖哕?，資金會(huì)從美國(guó)流向其他的地方，從現(xiàn)在來(lái)看主要流向亞洲，因?yàn)閬喼藿?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很快，所以會(huì)進(jìn)一步推高亞洲的資產(chǎn)價(jià)格。這個(gè)是一個(gè)很大的變化和一個(gè)很大的波動(dòng)，特別是在現(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)失衡的情況下，亞洲國(guó)家因?yàn)槌隹跒橹鲗?dǎo)，所以積累大量的外匯儲(chǔ)備，貨幣在紛紛升值。這個(gè)情況是什么情況呢？這個(gè)情況恰恰是1996年的情況，1994年開(kāi)始美元貶值，美元貶值使得亞洲貨幣升值，使得亞洲在1996年第一次出現(xiàn)了，包括泰國(guó)、印尼出現(xiàn)貿(mào)易赤字，使得他的資金來(lái)源不足以補(bǔ)充他的資本帳戶，就是貿(mào)易帳戶不足以補(bǔ)充資本帳戶，就是資本帳戶流進(jìn)來(lái)的資金，因?yàn)樵诿涝哕浀臅r(shí)候發(fā)生兩件事情，第一個(gè)就是亞洲貨幣升值，第二個(gè)就是美元資金流到亞洲，推到亞洲的資產(chǎn)價(jià)格。當(dāng)亞洲的貿(mào)易放慢，亞洲的貿(mào)易贏余不足以抵消和補(bǔ)充資本帳戶需要的時(shí)候，亞洲貨幣開(kāi)始貶值，亞洲開(kāi)始出現(xiàn)金融危機(jī)，這就是按照從1994年到1996年醞釀的過(guò)程，1997年發(fā)生的過(guò)程。這個(gè)過(guò)程在1982、1983年同樣發(fā)生一次，所以美元走軟的周期對(duì)全世界經(jīng)濟(jì)的影響是很大的。我們今天在這個(gè)地方所看到的，正是一個(gè)同樣發(fā)生的過(guò)程，美元走軟，美元的資金走向全球，特別是走向亞洲，推高亞洲地區(qū)的資產(chǎn)價(jià)格，與此同時(shí)亞洲的貨幣升值，這個(gè)貨幣的升值當(dāng)他影響到他的貿(mào)易的競(jìng)爭(zhēng)能力，是他貿(mào)易出現(xiàn)赤字的時(shí)候，整個(gè)系統(tǒng)開(kāi)始出現(xiàn)危機(jī)。所以美元走軟是一個(gè)很麻煩的事情。

　　因?yàn)闀r(shí)間的關(guān)系，我就停在這里，我把我說(shuō)的東西全部歸攏起來(lái)，第一，匯率不是一個(gè)數(shù)字，匯率是數(shù)字，是一組數(shù)字，要理解人民幣對(duì)美元的匯率、對(duì)歐元的匯率、對(duì)日元的匯率，這個(gè)很重要。第二，匯率今天很重要的不是由貿(mào)易決定，不是由資本帳戶決定，是交易決定的，在這個(gè)前提下，任何個(gè)人在市場(chǎng)上投機(jī)只有失敗沒(méi)有成功。第三，世界發(fā)生一個(gè)新的變化，中美兩國(guó)貨幣政策開(kāi)始反向而行，與此同時(shí)人民幣因?yàn)閲?guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格和國(guó)內(nèi)消費(fèi)者價(jià)格上升，人民幣國(guó)內(nèi)貶值，國(guó)際升值，又產(chǎn)生一個(gè)扭曲。按照現(xiàn)在的趨勢(shì)外匯儲(chǔ)備仍然在上升，我們估計(jì)美元在未來(lái)6到12個(gè)月里面還會(huì)貶5-6%左右，就是美元還會(huì)貶值，人民幣還要繼續(xù)升值，所以人民幣在未來(lái)6-12個(gè)月之內(nèi)升值速度也會(huì)加快。但是，這是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過(guò)程，這個(gè)過(guò)程核心的測(cè)試點(diǎn)就在于升值的貨幣是否能夠維持他的貿(mào)易平衡，使得有足夠的資金來(lái)彌補(bǔ)平衡資本帳戶。另外，亞洲金融危機(jī)當(dāng)年發(fā)生的起點(diǎn)有很多的研究，但是有一點(diǎn)大家的共識(shí)，就是從美元走軟開(kāi)始的，所以美元走軟引起的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于一個(gè)企業(yè)在國(guó)際上經(jīng)營(yíng)的話，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)人民幣升值給他帶來(lái)的成本壓力。

　　謝謝大家！