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來源：中國證券報-中證網(wǎng)

熱錢涌動亟待組合調(diào)控

本報記者 周明

　　1月份我國非金融類外商直接投資達112億美元，同比增長109.78%，當月順差也高達194.9億美元。專家估計，如果算上金融類外商直接投資和通過其他方式進入我國的外資，1月份外匯儲備可能增加500億美元。

　　在境外熱錢大量流入我國的同時，國內(nèi)的資金面也頗不平靜，1月人民幣新增貸款創(chuàng)出8036億元歷史新高。分析人士認為，除了熱錢涌動，物價上漲壓力更是不容忽視，再加上美國經(jīng)濟增長面臨巨大不確定性，我國的宏觀調(diào)控面臨非常大的難度，簡單依靠貨幣政策收緊流動性的緊縮方式難以為繼，宏觀調(diào)控下一步應更多打出財政、貨幣政策“組合拳”，疏堵結合，以期熨平短期經(jīng)濟波動。

　　國家發(fā)改委官員提出，次貸危機使美國經(jīng)濟增長面臨巨大不確定性，從而給中國經(jīng)濟增長也帶來不確定性，它的影響可能會超過近期我國南方地區(qū)遭受的雨雪冰凍災害所造成的影響，國際國內(nèi)經(jīng)濟形勢面臨著新的變化。但抑制不合理的投資增長和保持物價穩(wěn)定，仍是2008年政府的主要任務之一。這表明，緊縮的貨幣政策或許不會有太多松動。

　　當然，面對熱錢涌動，貨幣政策首當其沖，那么央行會如何調(diào)控呢？如果加息，勢必引起中美利差進一步擴大，熱錢將繼續(xù)涌入中國。而且，考慮到當前物價結構型上漲有向成本推動型上漲轉(zhuǎn)變的趨勢，加息反而會進一步助推成本推動型通脹。因此，加息的可能性在短期內(nèi)并不大，但回收流動性的需要又使央行不得不做出反應。分析人士認為，除了加大發(fā)行央票等常規(guī)性對沖手段外，回收流動性的重任可能需要準備金率來擔綱。

　　從成本上考慮，央行使用準備金率工具的成本只有1.89%(超額存款準備金利率)，大大低于目前4%左右的一年期央票利率。而且，準備金率工具能直接指向銀行貸款沖動，在當前商業(yè)銀行利潤較高增長的時期內(nèi)，央行還有繼續(xù)使用該工具的空間。另據(jù)了解，央行正在研究差別準備金率，即針對不同銀行征收不同水平準備金率的政策，在劃定某個時點之后，對商業(yè)銀行存款新增量部分征收較高的準備金率水平，而對原存款余額保持原來的準備金率水平的政策。通過這種政策工具，既可以著力打擊銀行的突擊放貸行為，也可以減輕部分超儲率有明顯下降趨勢的中小商業(yè)銀行的壓力，也易于狙擊熱錢。

　　在用貨幣政策堵截流動性的同時，分析人士認為，更需要用相對靈活的財政政策來化解經(jīng)濟運行中的結構性問題。一方面，應通過適度加大財政轉(zhuǎn)移支付力度，加快災區(qū)恢復生產(chǎn)步伐，保證國內(nèi)商品市場供應；同時，還應進一步提高財政的均等性，促進國內(nèi)消費水平提高，只有加大啟動內(nèi)需力度，才能加大消費這駕馬車的“馬力”。

　　另一方面，財政政策還應在稅收上做文章，通過適當調(diào)整稅收政策，如抑制農(nóng)產(chǎn)品(33.98,0.37,1.10%,吧)及相關產(chǎn)品出口，鼓勵緊缺產(chǎn)品進口，才能從源頭上穩(wěn)住物價。