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    光大證券崔玉芹

　　經過多年的改革，我國煤炭價格已經走向市場。但是，我國電力市場的改革相對落后，電力價格依然由政府控制。而自2008年以來，在國內供求、國際煤價上漲的帶動下，國內煤炭價格在以往大幅上漲的基礎上再次上漲。截至2008年3月，原中央財政煤炭企業重點煤炭商品煤平均售價和原中央財政煤炭企業供發電用煤平均售價分別比2007年底上漲13.26%和21.15%。
　　煤炭持續漲價令電力企業盈利能力迅速下滑，煤炭和電力盈利兩極分化。2008年1-2月份，火電行業利潤總額為25.5億元，同比減少75%，而煤炭行業利潤總額為175億元，同比增長67%。

　　煤電企業盈利冰火兩重天

　　我國已兩次實施煤電聯動：兩次煤電聯動，極大地緩解了電力行業因煤炭價格而導致的利潤下滑。第二次煤電聯動后，煤炭價格累計漲幅約30%，但由于 CPI 居高不下，期待中的第三次煤電聯動遲遲未實施，使得電力行業的盈利能力出現惡化，火電行業的毛利率已從2003 年的21%~23%下降到2008 年2月份的10.9%。
　　煤炭價格的持續上漲使電力行業的盈利能力迅速下降。雖然電力通過規模擴張（火電裝機容量從2002年的2.655億千瓦增長到2007年的5.544 億千瓦）、技術改造（從小機組到百萬千瓦機組）、節能降耗等措施，電力行業的利潤總額僅增長約1倍。與此同時，煤炭行業的利潤總額在2002年到2007 年增長了約9倍。
　　根據最新統計，2008 年1-2 月份，火電行業利潤總額為25.5 億元，同比減少75%，而煤炭行業利潤總額為175 億元，同比增長67%。

　　期待政策化解煤電矛盾

　　煤價的大幅上漲導致火電企業生產成本大幅增加，但由于CPI 高位運行，期待中的第三次煤電聯動遲遲未能出臺，以及2008年1-2月份的雪災影響，2008年1季度出現五大發電集團全線虧損的局面。
　　同時，電煤庫存再度下降的現象引發市場的擔憂。1月底、2月底、3月底直供電網電煤庫存分別為1724萬噸、2797萬噸和2266萬噸，分別較去年同期減少534萬噸、38萬噸和389萬噸，可用天數分別為8天、14 天和12 天，低于正常水平。
　　為了緩解電力企業的經營困境，保障夏季用電高峰時期不至于出現大范圍的拉閘限電，發改委可供選擇的主要手段包括：實施煤電聯動，上調電價；對發電企業實施財政補貼；調整上網電價，但不調整銷售電價，同時補貼電網公司；對電煤進行價格管制。
　　毫無疑問，煤電聯動是解決電力企業困境的有效措施，但在目前CPI 指數高達8.5%的情況下，實施煤電聯動的可能性不大。電力是一種基礎的產品，提高電價將會引起連鎖反應，可能會進一步推高已經高企的CPI。相對而言，調整上網電價并保持終端電價不動，同時補貼兩家電網企業，在操作上更有可行性。這既可解決發電企業的燃煤之急，又不會推高CPI，而且補貼兩家電網企業要比補貼眾多發電企業更加容易。同樣，對電網公司給予財政補貼，只能作為權宜之計，并不能解決我國電力價格扭曲的問題。

　　第三次煤電聯動有望實施

　　種種跡象看，第三次煤電聯動有可能在2008 年第三季度奧運會之后實施，主要原因是：下半年CPI指數可能有所回落。我國CPI 指數是受去年下半年大幅上升的翹尾因素的影響，預計2008年第三季度CPI將會有所下降，為國家調整電力價格提供良機。
　　電力企業已無力承受煤價，若不調整電價，將會出現全國性供電緊張。電力行業是一個資本密集型行業，多數電力企業負債率較高。若電力行業持續虧損，將會導致部分企業資金緊張，從而導致停電限電，進而影響經濟發展。
　　調整能源價格，是我國調整經濟結構、改變經濟增長方式，使經濟由粗放型走向集約型的重要步驟。2008 年政府上調上網電價是大概率事件，但2008 年電價上漲的幅度有限。第二次煤電聯動后，煤炭價格上漲的幅度約30%，根據煤電聯動辦法，理論上應上調電價20%。考慮電力價格對國民經濟的影響，電價上調的幅度不可能很大。
　　第三次煤電聯動的幅度有可能在5%左右，即上網電價調整1.5 分/千瓦時-2 分/千瓦時。在此前提下，預計電力企業的利潤在2008年將會比2007年大幅下滑，2009年電力企業利潤將同比增加，但依然難以達到2007年的水平。

　　電力公司的經營對策

　　多種因素決定我國煤炭價格在較長時期內持續上漲。由于我國對電力價格實行管制，煤價的上漲導致了電力企業利潤的下滑。在煤炭價格持續上漲的時期，從電力公司來看，紛紛采取了措施。
　　隨著煤炭價格的持續上漲，電力企業紛紛向煤炭行業延伸產業鏈，或直接投資開礦，或參股煤炭企業，或進行煤電聯營電力企業向上游拓展，將緩解煤炭價格上漲帶來的壓力，同時也將在煤炭企業價格不斷上漲中分享行業景氣。目前，國內五大發電集團以及一些地方大型發電企業，都加快了與煤礦企業的合作步伐。電源結構多元化，分散專注于火電領域的風險。在煤價不斷上漲的情況下，電力企業不僅通過上游拓展，也積極投資于其它的電源項目———水電、核電、新能源，以分散投資于火電的風險。
　　其次“上大壓小”，發展高效低煤耗的大機組。根據統計，100 萬千瓦的超超臨界機組的供電煤耗可達到300 克標準煤/千瓦時以下，而30萬千瓦的機組供電煤耗約為340 克/千瓦時。近年來，中國企業還紛紛走出國門向海外發展。少數電力企業也開始了國際化的第一步。
　　在我國資源價格市場化改革不斷深化、國際能源價格持續上漲的背景下，我國煤炭價格將長期保持高位運行態勢。但是，由于電力價格依然受政府管制，電力行業的盈利能力將會出現波浪式下滑。從長期來看，除非電力行業的定價機制發生改變，否則不可能從根本上改變盈利下滑的局面。